# 巴西石油 公司分析报告 巴西石油（Petrobras）是巴西国有控股的油气巨头，核心资产为桑托斯与坎波斯盆地的盐下层（pre-salt）深水油田，开采成本处于全球成本曲线左侧。FY2025（截至 2025-12-31）销售收入 891.95 亿美元（同比 −2.4%）、归属股东净利润 196.34 亿美元（同比 +160.8%，主要来自雷亚尔升值带来的汇兑收益）、调整后 EBITDA 425.23 亿美元（同比 +5.4%），自由现金流 165.28 亿美元。2026 年第二季度净利润 524 亿雷亚尔（同比 +97%）、调整后 EBITDA 938 亿雷亚尔；第一季度净利润 327 亿雷亚尔、调整后 EBITDA 596.4 亿雷亚尔。公司现金流对油价高度敏感，股息率长期处于全球大型油企高位，但国有控股属性带来的定价、派息与治理不确定性是主要折价因素。年度层为公司 20-F 列报的美元口径，季度层为雷亚尔口径，两者并列、不做汇率换算。 ## 最近季度财报 _表 最近披露季度财务数据（单位：亿美元）_ 期间 起止 营业收入 净利润 营收同比 披露文件 2026 Q2 2026-04-01 ~ 2026-06-30 336.07 104.28 +59.8% 季度财务报表（Apr-Jun/2026）（2026-08-07） 2026 Q1 2026-01-01 ~ 2026-03-31 235.35 61.99 +11.7% 季度财务报表（Jan-Mar/2026）（2026-05-12） 2025 Q3 2025-07-01 ~ 2025-09-30 234.77 60.27 +0.5% 季度财务报表（Jul-Sep/2025）（2025-11-07） 2025 Q2 2025-04-01 ~ 2025-06-30 210.4 47.6 \-10.4% 6-K/A（2025-08-26） > **数据口径** > > 数据来源：[巴西石油季度财务报表（向 SEC 报送的 6-K 原文，美元口径，百万美元）（更早期间取自 SEC EDGAR XBRL）](https://www.investidorpetrobras.com.br/en/results-and-presentations/)；金额单位：亿美元。公司另以美元编制并报送财报（"Expressed in millions of US Dollars"），此处直接用美元口径（原始百万美元 / 100 = 亿美元），营收与归属净利均可取到：2026 Q2 取 Apr-Jun/2026 列，2026 Q1 取 Jan-Mar/2026 列，2025 Q3 取 Jul-Sep/2025 列。勾稽：2026 Q1+Q2 营收 23,535+33,607=57,142（H1），净利 6,199+10,428=16,627（H1）；2025 前三季营收 65,587、净利 16,735。同比按同一行的去年同期列计算。2025 Q4 单季数未在其报送文件中单列（Q4 报送为年度口径 2025/2024/2023），暂缺。 人工录入的公司业绩公告与 SEC EDGAR XBRL 合并，同一期间以公司公告为准。 仅含季报（10-Q / 6-K）披露的期间；年报（10-K / 20-F）对应的财季不在季度序列内。官方未披露的口径以「—」标示，不做估算。 ## 1\. 公司基础信息 Petrobras 是巴西最大的能源企业，业务覆盖深水勘探开发、炼油、天然气与电力、以及物流与贸易，巴西政府持有其多数投票权股份。 ### 主营业务构成 * **勘探与生产（E&P）：**盐下层深水油田为核心，低成本、高采收率。 * **炼化与天然气：**国内炼厂、天然气处理与热电业务。 * **物流与贸易：**原油与成品油运输、出口与国际贸易。 * **低碳与可再生：**生物燃料、碳捕集与海上风电试点。 ### 战略方向 公司资本配置以盐下层产能扩张与炼厂升级为主，同时维持高派息政策；长期需平衡国有股东回报目标、国内燃料定价与能源转型投资之间的关系。 ## 2\. 行业赛道分析 ### 行业格局 全球深水油气资源稀缺，盐下层资产因规模与成本优势成为少数能承受中低油价的长周期项目；国际油企与巴西本地私营油企共同参与竞价与开发。 ### 周期与政策 盈利主要受布伦特油价、产量爬坡与汇率影响；国内燃料定价机制、税率与政府派息诉求会显著改变股东可获得的现金流。 ## 3\. 财务深度分析 ### 关键财务指标 _表 1 Petrobras 盈利指标（FY2025 为亿美元，季度为亿雷亚尔）_ 指标 FY2025 2026 Q1 2026 Q2 评价 销售收入 891.95 — — 年度同比 −2.4%，布伦特均价回落 归母净利润 196.34 327 524 年度同比 +160.8%，主因汇兑收益 调整后 EBITDA 425.23 596.4 938 年度同比 +5.4%，Q2 显著回升 ### 口径提示 Petrobras 以**调整后 EBITDA** 与**净利润**为主口径，并强调剔除存货估值变动与一次性项目后的经营表现；存货效应在油价剧烈波动时会明显扭曲单季利润。 > **跟 踪 指 标** > > 建议按季度跟踪：油气产量与盐下层占比、实现油价与布伦特价差、 lifting cost、调整后 EBITDA、自由现金流、净负债/EBITDA 与特别股息。 ### 最新季度进展（2026 年第二季度） 2026 年第二季度净利润 524 亿雷亚尔（同比 +97%）、调整后 EBITDA 938 亿雷亚尔，较一季度（净利润 327 亿雷亚尔、调整后 EBITDA 596.4 亿雷亚尔）显著回升，是连续四个季度以来最强的一个季度。 * **季度层（雷亚尔口径）：**季度数据取自公司官方季度业绩报告（2026 Q1 披露于 2026-05-12、Q2 披露于 2026-08-06），季度销售收入官方未单列，以「—」标示。 * **年度层（美元口径）：**FY2025（2025-01-01 ~ 2025-12-31）销售收入 891.95 亿美元（同比 −2.4%）、归属股东净利润 196.34 亿美元（同比 +160.8%）、调整后 EBITDA 425.23 亿美元（同比 +5.4%）、自由现金流 165.28 亿美元，取自公司向 SEC 提交的 2025 年度报告（20-F，2026-04-09）。 * **后续观察窗口：**2026 年三季报（预计 11 月披露）重点看盐下层产量爬坡、调整后 EBITDA 与特别股息政策。 ## 4\. 估值与股东回报 _表 2 估值口径（示意）_ 项目 口径 说明 EV/EBITDA 约 3~5 倍 显著低于国际同业，反映治理折价 股息率 约 10~16% 全球大型油企中处于高位 股东回报 普通股息 + 特别股息 与自由现金流及政府财政诉求相关 ## 5\. 成长与催化剂 * **盐下层新平台投产：**FPSO 陆续投运带来产量爬坡。 * **高油价弹性：**低成本资产放大油价上行收益。 * **炼厂与天然气整合：**提升国内产业链利润率。 ## 6\. 风险分析 ### 价格与经营风险 * **油价波动：**直接决定现金流与派息能力。 * **项目执行：**FPSO 投产延期与成本超支。 * **汇率：**雷亚尔波动影响以美元计价油价折算与债务成本。 ### 治理与政策风险 * **国有控股：**定价、派息与人事受政策目标影响。 * **燃料定价干预：**国内成品油价格与国际油价脱钩风险。 * **合规与反腐：**历史合规问题的后续影响。 ## 7\. 投资结论 Petrobras 拥有全球稀缺的低成本盐下层资产与极高的现金生成能力，股息率居全球前列；但国有控股带来的定价与派息不确定性、以及治理折价，使其难以按国际同业估值定价。 > **综 合 评 级** > > **中性观望** > > 资产质量与自由现金流极具吸引力、股息率处于全球高位，但治理与政策性折价难以在短期内消除，给予「中性观望」评级。 > > **关注要点：**盐下层产量爬坡、实现油价与 EBITDA、自由现金流与净负债、特别股息政策与国内燃料定价。 ## 8\. 财报获取与名词解析 ### 财报原始获取路径 * **监管机构 / 披露系统：**CVM（巴西证券交易委员会）披露系统 + B3 公司公告 * **官方入口：**[https://www.gov.br/cvm/](https://www.gov.br/cvm/) * **检索建议：**Petrobras 的季度业绩通过 CVM / B3 与公司 IR 同步披露，并以 6-K / 20-F 形式提交 SEC；检索“Petrobras → Resultados”可取 Earnings Release 原文，其中净利润与调整后 EBITDA 以雷亚尔计值。年度层（FY2025）取自 SEC 20-F 原文：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1119639/000129281426002168/pbrform20f\_2025.htm（以美元列报）。 ### 名词解析 术语 释义 盐下层（Pre-salt） 巴西近海盐岩层之下的深水油气富集带，是世界级低成本油气资源。 调整后 EBITDA 剔除一次性项目与存货估值变动后的息税折旧摊销前利润。 Lifting cost 单位油气产量的开采成本，衡量上游资产成本竞争力。 FPSO 浮式生产储卸油装置，深水油气开发的核心生产设施。